关键词：福特&众泰；分布式光伏；充电桩

　　本周观点：新能源汽车上游环节价格维持强势，带动板块表现较好，预计8、9月份产销数据维持向上，支撑行业景气度；国内外车企布局国内市场提速，积分制政策落地后行业中长期发展趋势更为明确，继续看好上游资源品，同时推荐中游电池和各环节龙头。主要光伏企业陆续发布中报，业绩高增长兑现并具持续性，市场对分布式放量的中期逻辑逐步认同，继续推荐单晶产业链和分布式相关标的。

　　投资建议：金风科技、隆基股份、汇川技术、宏发股份、国电南瑞；同时推荐阳光电源、林洋能源、南都电源、创新股份、诺德股份、国轩高科、新纶科技。

　　本周行情：本周电气设备指数上涨0.27%，跑输沪深300指数1.64%，同期上证综指、深证综指、沪深300指数涨幅为1.92%、0.41%、1.91%。主要上市公司表现较好的为华友钴业（17.99%）、杭锅股份（17.79%）、和顺电气（14.55%）、奥特迅（9.96%）、万马股份（7.96%）；表现较差的为珈伟股份（-6%）、新海宜（-5.95%）、保变电气（-5.88%）、天赐材料（-5.15%）。

　　新能源汽车

　　一

　　基本观点：中游筑底静待拐点，内外合作再添一员

　　本周上游金属资源延续强势，国内钴金属提价0.7%至42.5万元/吨，进一步缩小与海外MB钴价差，年内或触及50万元/吨。碳酸锂价格从15.5万元/吨跳涨至16万元/吨左右，年内或触及18-20万元/吨。近期与电池企业沟通，普遍认为明年上半年金属价格维持强势。

　　下游整车产销方面，我们通过摸底供应商，初步判断8月客车环比增长15%以上，9月数据进一步向上；乘用车8月数据尚不明朗，但在“金九银十”效应下，9月数据大幅增长概率较大；物流车市场整车端订单较好，但电池企业对物流车企业账款结算能力有分歧，预计市场继续向上趋势不变，若3万公里政策能有所松动，将对需求有明显刺激。

　　中游方面我们延续之前观点，认为今年电池受上下游挤压明显，而明年上游金属价格中枢有望逐渐趋稳，四大原材料价格稳中有降，抢装效应带来旺盛需求，补贴不变导致价格压力降低，使得电池由今年“价格急降、成本升、需求弱”逐渐转向明年“价格稳降、成本降、需求强”。伴随景气度的回升和业绩的释放，中游电池环节龙头企业有望酝酿EPS、PE双升机会。电池环节之外的四大原材料，相较而言产品有一定同质化，企业间比拼的是工艺、技术、规模、成本，我们坚定看好综合实力突出的行业龙头。

　　中游产业链看好动力电池龙头企业，包括国轩高科、亿纬锂能创新股份、杉杉股份、天赐材料、长园集团、新纶科技三花智控、宏发股份、科达利等。此外，具备“量价齐升”特征的锂、钴环节仍是配置重点

　　二

　　本周专题：创新股份反馈意见七条解读——盈利能力保持强势，业绩超承诺无虞

　　我们维持对湿法隔膜行业，尤其是创新股份等龙头企业的推荐：近期在路演过程中我们提出锂电材料环节中湿法隔膜可重点看好，主要基于：1）除总量逻辑外，湿法膜还有替代逻辑，需求增速好于电动车整体行业；2）企业终端产品的指标差异不大，主要竞争力体现在工艺优化和成本控制，类似业态下国内企业更容易具备全球竞争力（如单晶）。目前市场主要担心行业降价压力，但基于现有主要隔膜企业的成本差异，我们判断明年龙头大概率仍可维持较高的盈利水平，以量补价的逻辑可以实现。当前时点依旧首先看好具有明确优势的龙头企业创新股份。此外，我们也看好技术进步明显，有望在catl等龙头客户供应链中实现放量的黑马企业，包括长园集团、中材科技及双杰电气等。

　　创新股份22日早间发布公告，针对本次收购上海恩捷事项回复了证监会的反馈意见。本次公告还对2017年上半年上海恩捷的经营情况做出了更新，我们对其中的核心内容作出如下解读，结论为公司上半年出货量快速增长，同时盈利能力保持强势，全年业绩超承诺无虞。

　　一、上半年盈利超去年全年，毛利率继续提升

　　上海恩捷今年1-6月实现营业收入4.45亿，同比增长176%；实现净利润2.11亿，超去年全年。公司在7月实现净利润约4550万，8月份接近5000万。

　　公司毛利率上半年接近65.20%，在2016年61.39%的基础上进一步提升。分产品看，基膜毛利率保持相对稳定，但涂覆膜毛利率明显提升。

　　

　　

　　二、出货结构仍以一线锂电客户为主

　　上海恩捷下游客户包括国轩高科、比亚迪、catl、力神等国内一线锂电池企业，海外则给lg有批量供货，三星取得供货资质，同时松下密切接触中。从本次披露的反馈意见公告看，上半年catl、国轩高科等两大国内龙头客户占公司的销售比重预计仍接近60%。

　　

　　三、涂覆膜出货比例暂时下降，主要源于catl供货量大幅提升

　　公司隔膜出货量中涂覆膜的占比一直远超行业平均水平，2016年已接近60%。在2017年上半年中，这一比例出现下降，主要源于公司面向catl的供货量大幅提升（上半年第一大客户），而其所采购的产品主要为基膜。

　　

　　四、基膜价格有所下降，但成本控制尤为可观

　　上海恩捷去年销售的基膜平均价格为3.93元/平米，今年上半年下降为3.32元，降幅为15.5%。基膜价格下降的主要压力来自于catl的采购要求。但我们也注意到，公司在成本端的控制表现良好，单位基膜成本下降幅度为13.3%。

　　在涂覆膜方面，公司上半年单价保持平稳，略有上升，但成本端也下降了10.4%。这是公司上半年综合毛利率进一步提升的主要推动因素。

　　

　　五、上半年成本优化的主要途径

　　2017年1-6月公司基膜及涂覆膜的单位成本都较去年下降了10%多，主要源于：1）生产规模扩大对应折旧及人工费用摊薄；2）公司在辅料循环利用、尾气回收方面等技术上取得了突破，单位能耗、辅材用量都大为降低。天然气单位能耗2017年上半年较2016年下降18.02%；水的单位能耗下降31.29%；辅材白油单位消耗下降34.69%；3）公司工艺改进对应的良品率进一步提升。

　　公司未来新增产线将主要集中在珠海厂区内，成本有望进一步下降。主要基于：1）受益于当地较低的燃气及用电价格，占比最高的能源成本有继续下降空间；2）公司新产线的预期年产能在不断提升。

　　

　　六、恩捷产能扩张按计划进行，珠海第一条产线已在安装中

　　公司现有上海6条产线在运行，最新的第六条产线在今年3月投产，目前月平均产量在600 万平左右。公司计划在珠海投运的新厂区中，第一条产线预计2017年10月投产。到今年年底，公司预计将形成共计5亿平产能，仍是国内最大规模湿法隔膜企业。

　　

　　七、公司过会风险小，业绩超承诺无虞

　　创新股份与上海恩捷属同一控制人且两者主业相关性高，增发方案过会的概率大。按本次公告披露的数据，预测2017年上海恩捷利润不低于5亿，明显超出业绩承诺。我们预测公司完成并购后2017/2018年利润分别为6.6/9个亿，对应当前股价的PE分别为38/28倍，继续维持推荐。

　　三

　　行业热点：福特与众泰合作拟新建合资公司，比亚迪明年计划主推小微型电动车

　　2017年8月22日，福特汽车公司宣布，已与众泰汽车签署合作备忘录：拟建新合资公司将为中国消费者提供采用自主品牌的纯电动汽车，合资双方将各持50%股份。

　　点评：福特目前新能源车业务处于海外领先地位。截止今年上半年其新能源车累计销量近9.5万辆，排名第六。公司旗下在售新能源车车型主要包括C-MAX（PHV）、Focus（EV）及Fusion Energi （PHV）三款，2016年合计销量约2.48万辆，同比增长31.3%，今年上半年销量约1.05万辆。

　　今年4月福特公司公布了其在中国的电气化战略，宣布至2025年70%的福特品牌在华销售车型将提供电动车版本选择。本次福特拟与众泰组建纯电动车合资公司（前期国内类似举措包括比亚迪与戴姆勒合资创立腾势品牌，以及大众与江淮合资成立纯电动车企），在华新能源车业务有望获实质性推进。

　　另一方面，本次合资不受政策限制，但最终落地尚需发改委审批，建议关注相关供应链。根据Marklines统计显示，目前福特动力电池供应商为LG化学与松下，前者主要配套EV车型Focus，后者配套C-MAX及Fusion插混车型。根据新能源汽车合格证数据统计显示，众泰电池主供应商为比克，其余电池供应商包括天鹏电源（澳洋顺昌子公司）、远东福斯特（智慧能源子公司）等，电机电控供应商包括德沃士（方正电机子公司）、大洋电机与华域汽车等。

　　今年以来合资车企新能源车车型供给力度较先前明显提升，2017年新推出车型包括蒙迪欧插混版（长安福特）、Velite插混版（上汽通用）、辉昂插混版（上汽通用）等，车型级别以中端B级及以上为主。我们认为除了国内除双积分制锁定长期大趋势外，外资及合资车企加速布局新能源车业务也将提升国内新能源车产销增速，并提振中上游零部件需求。

　　江苏卡威、猎豹汽车、重庆力帆3家新能源企业通过平台符合性检测，截止到2017年8月21日，累计通过“平台符合性检测”的整车企业263家，通过“车辆符合性检测” 的车型3683个。

　　比亚迪总裁王传福在深圳比亚迪总部接受记者采访时称，比亚迪从明年开始,将主推10万元以下的小微纯电动车。

　　安徽省正式发布《支持新能源汽车产业创新发展和推广应用若干政策》，对在省内新设立独立法人生产企业、实缴资本达到1000万美元或1亿元以上，并用于本省项目投资的新能源汽车产业跨国公司、国内整车10强企业、关键零部件10强企业，经认定后，每实缴1000万美元或1亿元给予300万元的奖励，奖励金额最高5000万元。

　　陕西省1-7月新能源汽车累计产销32175辆和32765辆，同比增长24.42%和33.72%，其中，陕西通家产销同比分别增长70.56%和182.36%。

　　特斯拉计划下月推出一款大型电动卡车，其续航里程能达到200到300英里（约合322到483公里）。

　　四

　　公司动态： 华友钴业中期业绩大幅上升，亿纬锂能发行可转换公司债

　　

　　亿纬锂能：公司第四届董事会第九次会议审议通过了公司公开发行可转换公司债券的相关议案；公司终止2016年非公开发行股票事项（票募集资金总额不超过16亿元）。

　　多氟多：公司2017年激励计划拟授予的限制性股票数量为2288万股，授予价格为12.23元/股。

　　澳洋顺昌：自2017年8月18日至8月21日，公司股东昌正有限公司已通过集中竞价交易减持其持有的公司股份840万股，占公司总股本的0.85%；剩余可减持的140万股不再减持，本次减持计划实施完成。

　　新海宜：公司拟与泰尔控股、栖霞建设等共同出资发起设立星能科技进行动力电池、材料等方面的投资建设，注册资本3亿元，其中公司以自有资金出资8400万元，占星能科技的股权比例为28%。

　　江苏国泰：公司将持有的超威新材料21.18%股权以及公司控股子公司华荣化工持有的超威新材料14.24%股权转让给公司全资子公司瑞泰新能源。

　　五

　　数据跟踪：锂、钴、三元前驱体涨价

　　本周电池级碳酸锂涨价4.5元/kg，金属钴涨价8元/kg，硫酸钴涨价2元/kg，三元前驱体涨价2元/kg。

　　

　　新能源

　　一

　　基本观点：光伏业绩保持高增速，分布式将贡献持续增量

　　近日新能源板块公司陆续公布半年报业绩，主要龙头企业业绩均明显大幅增长。在国内分布式及领跑者需求、海外美国市场需求等支撑下，3季度光伏产业链依然维持强势格局。从4季度来看，一方面欧洲、南美等地区逐步进入传统旺季；另一方面，国内分布式需求继续维持强势，且部分2017年项目开工建设，进一步支撑国内需求。综上，我们判断后期光伏企业业绩维持高增长趋势明确林洋能源、阳光电源等，以及制造相关标的隆基股份、通威股份、晶盛机电等。

　　二

　　行业热点：能源局建立光伏电站监测评价体系，发改委发布优先发电购电计划

　　国家能源局综合司发布《关于建立光伏电站市场开发环境监测评价体系(试行)的通知》征求意见稿。监测评价体系指标由风险类和竞争类指标组成：风险类指标由保障小时数完成程度指标、市场消纳风险指标以及新能源参与电力交易程度指标组成，占比最高的为保障小时数完成指标。

　　点评：近年来国家能源局持续规范光伏电站开发，本次文件的出台，将进一步完善地方光伏电站开发流程与规范指标，推动国内光伏健康发展。

　　国家发改委发布《关于征求优先发电优先购电计划有关管理办法意见的函》，优先发电适用范围包括：（1）纳入规划的风能、太阳能、生物质能等可再生能源发电；（2）为满足调峰调频和电网安全需要发电；（3）为提升电力系统调峰能力等发电；（4）为保障供热需要，供热方式合理等，在采暖期按“以热定电”原则发电。

　　点评：2016年以来国家发改委持续强化可再生能源的优先发电权利，将有利于国内新能源发电限电问题的解决，促进行业发展。

　　山东省发布《关于做好我省2017年光伏电站建设规模安排工作的通知》，明确2017年新增500MW指标全部用于光伏扶贫。其中，临沂、菏泽分配规模最大，为60MW，潍坊、济宁、泰安、日照、德州为40MW。

　　内蒙古发改委近日发布《关于组织实施好风电清洁供暖项目的通知》，通知指出，内蒙古“十三五”规划供暖面积400万平方米，配套新增风电清洁供暖指标200万千瓦。内蒙古发改委现已安排35万千瓦风电清洁供暖规模，共7个项目。

　　三

　　公司动态：金风、南都发布中报，爱康科技收购爱康能源工程38.4%股权

　　金风科技：公司发布中报，报告期内实现收入98.40亿元，同比下降9.90%；归属母公司净利润11.33亿元，同比下降21.87%；EPS为0.32元（最新股本计算）。

　　点评：国内风电装机下滑影响公司风机业务盈利释放，风电场业务利润贡献大幅增长。下半年随着国内风电行业装机恢复，预计公司风机业务将逐步迎来盈利复苏，预计公司2017、2018年EPS分别为0.96、1.19元，对应PE为12、10倍，维持买入评级。

　　南都电源：公司发布中报，报告期内实现收入37.19亿元，同比增长26.26%；归属母公司净利润1.56亿元，同比增长1.35%；EPS为0.20元。

　　点评：上半年公司整体经营平稳，铅回收业务贡献盈利增长，下半年将逐步进入业绩加速释放期，维持买入评级。

　　

　　旷达科技：公司对离职激励对象杨戈亮等人持有的尚未解锁的限制性股票共102万股进行回购注销的处理，公司注册资本由非公开发行完成后的15.03亿元减少为15.02亿元。

　　爱康科技：公司拟以自有资金及银行借款方式收购农银国际投资（苏州）有限公司等持有的苏州爱康能源工程技术股份有限公司38.40%的股权。

　　圣阳股份：公司实际控制人宋斌终止此前与实联长宜淮安科技有限公司、实联长宜（盐城）科技有限公司签署的《股权投资框架协议》；公司拟与海睿投资等共同出资设立产业投资基金，公司认缴出资0.5亿元元，占比10%。

　　甘肃电投：能源集团拟转让其持有的甘肃电投集团财务有限公司40%股权，公司全资子公司大容公司作为意向受让方参与了本次产权交易，交易金额为2.14亿元。

　　中环股份：公司拟与控股股东中环集团共同投资组建天津中环集团财务有限公司；公司拟向全资子公司环鑫公司增资3.49亿元。

　　四

　　数据跟踪：多晶硅涨价，多晶电池、单晶电池、光伏组件价格下跌

　　光伏产业链价格方面，根据solarzoom统计，本周多晶硅价格上涨3.45%；其余价格均保持不变。根据Pvinsight统计，本周多晶电池价格下跌1.04%，单晶电池价格下跌0.90%，光伏组件价格下跌0.62%，其余价格均保持不变。

　　电力设备

　　一

　　基本观点：网外市场贡献充电桩需求增长，汇川、许继中报增速符合预期

　　1、近期充电桩主线走势较强，判断主要受国家电网第二批充电设备招标量环比提升近2倍影响。我们对于充电桩主线的观点是:1）预计2017年全年国网将合计招标充电桩约15亿，比去年全年13亿有提升；2）与过往充电桩市场主要由电网公司主导不同，我们认为近两年行业的主要增长点主要来自网外市场，且以分散式慢充桩为主；3）部分企业受益于充电桩市场扩容实现业绩稳定增长，建议关注科士达，其余标的包括北巴传媒、通合科技、和顺电气、奥特迅等。

　　2、电力设备板块继续长期看好白马标的，电网方面主要包括国网下属国电南瑞、涪陵电力、许继电气等；工控方面继续推荐宏发股份、汇川技术。

　　二

　　行业热点：新增直流项目稳步推进中，国务院点名“火电”去产能

　　国家环保部正在对陕北-湖北±800kV特高压直流输电工程进行环评公示。本项目包括新建送端±800kV陕北换流站、新建受端±800kV武汉换流站、新建陕北-湖北±800kV直流输电线路约1134.7km。

　　点评：2016及2017年是我国特高压直流投运的高峰期，市场目前主要担心后续新项目开工量能否延续。从我们了解的情况看，目前行业对于特高压交流的质疑仍然存在，但直流项目的认可比较趋于一致，新增项目仍在稳步推进中。从我们了解的信息来看，今年下半年国内还将招标3条直流项目（乌东德-广东、陕北-武汉两条特高压以及张北柔直），其中两条会部分采用柔性输电技术。而根据现有项目信息估算，我们认为这3条线路对应的主设备价值量接近去年总规模。除国内外，我们注意到近两年海外直流项目也有逐步启动趋势，虽然平均规模较小，但仍可为龙头企业提供一定订单增量。

　　近期召开的国务院常务会议对去产能圈重点，提出要采取有效措施确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置僵尸企业和治理特困企业等工作任务。推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能。

　　三

　　公司动态：汇川、许继中报增速符合预期，宏发股份大股东完成注册地变更

　　汇川技术：公司发布2017年半年度报告，实现营业收入19.37亿元（32.24%），归属净利润4.29亿元（10.31%），对应EPS为0.27元。

　　点评：本次半年报业绩增速与此前预告范围相符。利润增速低于营收，主要归因于：1）上半年毛利率同比下滑3.3个百分点，其中新能源及轨交业务毛利率下滑较多（18.24个百分点）；2）公司管理费用率提升3.9个百分点，在乘用车电控投入带动下研发费用同比增长1.1个亿，增幅为75.45%。

　　通用自动化业务增速维持高位，电梯业务增速亦明显提升。受益于工控行业自去年三季度以来出现回暖，叠加公司份额持续提升，汇川通用自动化业务实现连续超预期增长。除通用业务外，国内三四线地产销售复苏及海外市场扩张也带动公司电梯专机业务实现上半年18%增长，增速连续两个季度环比明显提升。

　　新能源业务暂时性下滑，乘用车产品跨过重要门槛。受行业补贴政策调整影响，公司电控产品收入上半年同比降幅为48%。我们对下半年新能源业务的收入增速回暖保持乐观，一方面是基于宇通电动客车产销从三季度起出现明显提升；另一方面则是公司在物流车市场的销量将继续放量。预计公司全年新能源市场收入仍可实现20%左右增长。还需指出的是，公司在乘用车市场的重点布局取得明显成效，近期成为国内首家获得德国莱茵TÜVISO26262认证的电控企业，跨过了面向合资及外资主机厂供货的关键门槛。公司已在多家一线内资整车厂完成定点工作，合资车企紧密接触中，预计2019年可实现乘用产品销售显著放量。

　　许继电气：公司发布2017年半年度报告，实现营业收入32.57亿元（12.38%），归属净利润1.60亿元（46.45%），对应EPS为0.16元。

　　点评：公司直流业务仍是短期主要增长点。上半年直流实现营业收入6.45亿，同比增长111%。2015及2016年是国内特高压直流项目的招标高峰，许继电气分别获得22/25亿订单。今年上半年，公司又依次中标海外巴基斯坦及土耳其项目，总计金额约7亿元。截止到半年报，公司在手订单接近30亿。上述订单的持续交付将保障公司今年全年业绩近30%增速。此外，我们了解到下半年国内还将招标3条直流项目（乌东德-广东、陕北-武汉两条特高压以及张北柔直），其中两条会部分采用柔性输电技术。据此判断，公司今年新增直流订单仍有望在高位维持。 配网租赁的业务模式继续为变配电板块带来增量。上半年公司变配电业务实现营业收入13.06亿，同比增长20.34%，毛利率下滑2.85个百分点至20.79%。判断该业务增长的主要来源为配网租赁业务模式下设备订单的交付确认。公司上半年新增租赁相关订单约2-3亿，部分大额项目推进中，预计全年新增合同约20亿。

　　

　　宏发股份：截至7月23日，联发集团及联发商置尚未实施此前的减持计划（计划2017年5月23日起三个交易日后6个月内，联发集团及联发商置计划通过大宗交易合计减持不超过360万股公司股份）；公司控股股东名称由“新余有格投资有限公司”变更为“有格投资有限公司”，住所由“江西省新余市渝水区劳动北路42号”变更为“福建省泉州市石狮市湖滨街道建德花园一期B栋203号”，并已领取了新的《营业执照》。

　　金冠电气：公司拟启动非公开发行股份事项的询价工作，公司股票自2017年8月22日（星期二）开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。

　　炬华科技：正高投资对其股份减持计划作出调整：自8月24日起十五个交易日后 6 个月内，预计所减持股份数量合计不超过281.25万股，即不超过公司总股本的0.775%。

　　新联电子：公司控股股东创业园自2017年5月31日起至2017年6月12日止，以集中竞价交易方式累计增持公司股份数量为543.52万股，占公司总股本的 0.65%，累计增持金额3101.82万元，增持计划完成。

　　摩恩电气：公司全资子公司上海摩安拟分别以自有资金3000万元投资设立安徽摩安资产管理有限公司、河南摩安资产管理有限公司、江苏摩安资产管理有限公司、陕西摩安资产管理有限公司、重庆摩安资产管理有限公司、浙江摩安资产管理有限公司。本次对外投资总额共计1.8亿元。

　　东方电气：公司发布澄清公告，相关媒体新闻中提及的“东方电气今年上半年新签生效合同仍然达到186.1亿元的规模”中所指为公司控股股东中国东方电气集团有限公司2017年上半年新签生效合同。

　　特锐德：公司控股公司合肥国轩特来电拟将注册资本由2.35亿元增加至4亿元，增资完成后，公司将持有合肥国轩特来电33.5%的股权，合肥国轩特来电将不再纳入公司的合并报表范围。

　　信质电机：公司股东项兆先于2017年8月22日通过大宗交易减持公司股份434.01万股(占公司总股本的1.0849%)，减持后，项兆先仍持有公司股份434.01万股(占公司总股本的1.0849%)。

　　

　　证券研究报告：《外资车企布局提速，分布式放量具有持续性》

　　对外发布时间：2017年08月27日

　　评级说明及声明

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