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【太平洋证券非银金融 魏涛团队】

联系人：魏涛13520983701 ； 孙立金18701359397

　　归母净利润同比-45%，主要受自营业务和经纪业务拖累

　　2016年公司归母净利润5.62亿，同比下降45%，首先这个业绩在同行业中表现并不是特别差：根据月度经营数据，在22家月度数据可比上市券商中，2016年净利润同比数据分布于（-36%，-69%），中位数为-51%；2016年，我国证券行业总收入人民币3,280亿元，同比下降43%；净利润人民币1,234亿元，同比下降50%。

　　业绩下滑的主要原因在于自营业务和经纪业务。5.62亿的利润较去年减少了4.59亿，其中，经纪业务手续费收入减少了4.27亿，同比-42%；投资净收益+公允价值变动减少了7.27亿，同比-74%。经纪业务手续费的减少核心是行业性因素，市场交易量下降了近50%；投资收益的减少，主要是跟年初和年末市场均意外波动，全年市场环境多变以及投资操作等因素有关，年末自营权益类证券及衍生品/净资本4.93%，比2015年的6.07%略有下降。

　　从收入结构来看，经纪业务手续费收入占比16%，近七年来处于较低水平，低于行业平均水平；利息净收入占15%，是历年来最高水平；投资业务占比12%，为七年来较低贡献度，一般在30%以上的贡献度；资管业务占26%，已经成为第一大收入来源；投行业务贡献度为25%，是第二大收入来源，贡献度较去年大幅提升（去年为9.49%）。

　　

　　

　　

　　资管业务成为中流砥柱，高贡献度高增长。公司核心经营思路是“强化固定收益业务特色，做大资产管理规模，提升经纪和投行业务的市占率，创造优良的业绩”。资管业务贡献5.17亿的收入，是公司第一大收入来源，贡献度高达26%，同比增长81%。资管业务规模达2516亿元，同比增长61%。公司资产管理部主要从事集合资产管理、定向资产管理和专项资产管理等券商资产管理业务；创金合信主要从事公募基金和特定客户资产管理业务。资管业务建立了以固定收益为核心、以绝对收益为目标的“固定收益+”的定位，在进一步稳定发展中小银行等机构客户的同时，积极拓展同大机构、大平台的合作。资管规模从1559亿扩大到2516亿元，其中定向类2430亿，集合类74亿，专项类12亿。创金合信存续产品249只，规模达3220亿元，同比221%。

　　投行业务贡献5个亿的收入，但同比下降23.53%。公司通过子公司一创摩根开展投行业务，2016年完成股权融资项目5个，总金额68.60亿元；债券项目29个，承销金额430亿。总承销金额499亿，较去年476亿增加了23亿。2017年储备项目：已获准待发行项目10个，其中债券项目8个、IPO项目1个、增发项目1个；已上报待审批项目18个，其中IPO项目5个、增发项目1个、财务顾问项目2个和债券项目10个。

　　经纪业务市场份额0.35%（A股交易量），与2015年持平。两融业务市场份额也为0.35%，金额33亿，同比-26%；股权质押式回购规模299亿，同比增长52%，行业第15名。公司营业部总计37家。通过加强营销服务队伍专业能力、扩大投顾服务团队规模和加强优质产品引入等措施，推动经纪业务向财富管理转型的计划。同时，强力打造以“财富通”、“债券通”、“期权通”、“量化通”等为核心的专业化交易工具建设供专业客户使用的交易平台，坚定走提供专业化服务的精品券商路线。PB产品（含外包托管、第三方投顾等）规模165.42亿元，同比增长129.56%。

　　投资建议：

　　基于证券行业整体性机会，上市补充资本幅度较大有望促进公司加速发展，以及公司作为次新股流通市值小、弹性大，给予第一创业增持评级。预计2017-2019年EPS分别为：0.23、0.34、0.37，同比增长42.92%、48.96%、8.28%。给予“增持”评级，六个月目标价35元/股。

　　风险提示：

　　1、监管趋严，合规风险；

　　2、业绩随市场波动较大的风险。

　　附表：

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　免责声明

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