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【太平洋证券非银金融 魏涛团队】

联系人：魏涛13520983701 ； 孙立金18701359397

　　营收同比下降23%，表现远好于证券行业整体水平（-43%）

　　2016年公司实现营业收入38亿，同比下降23%，比行业平均水平（-43%）要好得多，主要原因是证券承销业务净收入达到13亿，同比大增54%，贡献度达34%，成为第一大收入来源。此外资管业务贡献了1.83亿的营收，同比增长了159%（即增加了1.12亿）。此外投资净收益达到8.87亿，同比增长近58%，比2015年多贡献了3.24亿收入，但公允价值变动浮亏了2.62亿，比2015年减少了4.24亿，综合而言，投资总收益（含公允价值变动）6.25亿，同比减少了14%。

　　归母净利润10亿元，同比下降了43%。营业收入减少了11亿，而营业支出仅减少了0.84亿，其中管理费用维持在21亿，同比增长了2%（对应增长了0.4亿）。管理费用占营业收入的比重超过50%。

　　营收结构：投行业务贡献了8.6亿，占营业收入的34%，为第一大收入来源；对应经纪业务的代理买卖证券业务净收入为8.6亿元，同比下降63%，占营业收入比重为22%（2011-2015年这五年的平均水平为51%），是公司第二大收入来源；投资收益+公允价值，总计6.25亿，占营收的16%，是第三大收入来源；利息净收入4.46亿，同比-31%，占营收的12%；资管业务占营收的4.8%。

　　

　　

　　

　　经纪业务市场份额略有下降。2016年公司A股成交额1.4万亿元，市场份额为0.55%，较2015年下降了0.05个百分点。基金成交金额7662万亿，市场份额3.44%，比2015年提高了3.32个百分点。面对二级市场交投活跃度下降，市场竞争加剧的压力，公司零售财富管理业务围绕“建立智能化O2O财富管理生态体系”的战略定位和年度经营目标，积极向财富管理和综合金融服务转型。一方面通过整合资源，多渠道增强客户获取能力，充分挖掘客户综合需求，推动业务规模持续增长；另一方面理顺财富管理转型推进路径，在客户服务、多元化业务创收、金融产品体系等重点战略举措推进上取得显著突破。公司共设立证券营业部111家，营业网点覆盖18个省级区域，其中广西区内70家，是广西市场拥有证券营业网点最多的证券公司，广西市场占有率近50%。

　　投行业务高增长拉动整体业绩，主要受益于债券承销。投行业务的增长主要有两个方面的原因：一是固收是公司的强项，2016年公司债市场迎来大发展，公司把握机遇的能力较强，拓展债券产品种类和组合，全年完成130家债券主承销项目，承销金额首次突破千亿，达到1029亿，去年仅为321亿，创收9.23亿（去年为3.50亿）。同时，公司还完成了深交所首单大公募债券、全国首单非公开发行可续期公司债、全国首单工业类项目收益债、全国规模最大双创债。二是公司加快引进新的股权业务团队，积极拓展权益类业务，全年完成IPO项目3家、增发项目4家、配股项目1家，完成全国首家适用资本市场扶贫政策的主板IPO项目。2016年公司主承销IPO项目总金额为14亿，带来3289万元的承销收入；增发承销金额近52亿，带来5920万的承销收入。此外还有17亿的配股，贡献了2000万的承销收入。

　　资管规模已达千亿，新团队带动产品创新能力。公司证券资产管理业务主动适应市场变化，引进业内优秀资产管理团队加盟，增强了产品创新能力，丰富了产品类型与业务种类，满足客户多元化的投融资需求，截至2016年底，公司共管理26只集合计划、115只定向产品和9只专项计划，受托资产管理规模1338亿元，同比增长159.65%，资产管理业务实现营业收入1.83亿元，同比增长123%。。

　　投资建议：

　　公司业绩整体优于行业，整体业务实力有所增强；投行业务、资管业务发展迅速，已经成为新的业绩驱动力，业绩的可持续性增长能力较强，基本面稳健。受2016年事件性因素影响，公司股价回调幅度较大，主要是情绪性的影响，经营层面并无重大变化，可能被低估。随着行业的回暖，继续看好公司的发展，给予公司“买入”评级。预计2017-2019年EPS分别为：0.34、0.46、0.50，同比增长41%、37%、8%，给予“买入”评级，六个月目标价7.8元/股，对应23倍PE。

　　风险提示：

　　1、监管趋严，合规风险；

　　2、业绩随市场波动较大的风险。

　　附表：

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　

　　免责声明

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